工程机械之挖掘机行业深度研究报告（76页）

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核心观点：

通过更换不同的附属装置，挖掘机可以兼有推土机 、装载机、起重机等功能，对其他工程机械和人工均有一定替代性，65%-70%的土石方作业是由挖 掘机完成的。

时过境迁，对比前后两轮挖机行业的高潮期，其行业生态发生了本质性变化。

从行业层面表现来看:1） 本轮复苏周期持续时间更久，且景气度仍在延续;2）吨位结构方面 向两头发展(小挖、大挖)，中挖销售绝对量及品类占比均在萎缩;3）三一、徐工等国内龙 头企业领衔国产替代，国产品牌已然崛起。

从企业股价表现来看: 本轮复苏周期整机龙头与零部件龙头α效应显著，高业绩支撑下三一 重工、恒立液压等企业超额收益明显。

探析原因，我们认为两轮上行周期差异化的表现主要系需求结构、客户结构及竞争生态不同所致: 1）需求结构的变化影响行业韧性与产品吨位结构;2）客户结构的变化影响行业竞争格局 与长期行业有序发展;3）竞争生态的转变驱动龙头企业在市场竞争中强者恒强。

展望未来，挖机行业仍有望不俗表现，龙头企业α属性进一步凸显。 政策托底&机器换人带来 的新增需求+国产机全球化加速带来的出口需求+使用寿命&环保趋严带来的更新需求，2020年 挖机行业有望保持个位数以上正增长，龙头企业则依靠创新驱动，建立更深的品牌护城河，蓄 力上行。

投资策略: 聚焦龙头企业，坚定看好挖机板块核心标的，挖机龙头企业三一重工、挖机核心零 部件液压件龙头企业恒立液压、挖机属具破碎锤龙头艾迪精密。

市场争论点分析：

价格战:

1、价格战驱动因素: 1代理商的考核机制;2整个产业链利润率足够高，龙头企业有降价空间。

2、价格战的结果: 剩者为王，强者恒强。 市场普遍认为价格战会导致企业利润率降低，而我们认为这个阶段价格战不可避免，不用过分 解读，对制造商来讲，是市占率与利润率的博弈、成本和服务的博弈，资金实力雄厚，研发创 新突出的大企业更容易突出重围，他们通过创新建立起品牌护城河，通过研发创新降低制造成 本，这才是战胜对手的制胜法宝，经过价格战洗牌后，行业格局更加优化，强者恒强，剩者为 王。

行业增长的持续性:

市场一直担心行业持续性，不愿意给龙头企业高估值。2019年股价上涨更多反应eps，而龙头 主机厂pe一直处于10倍左右。我们通过分析认为:未来挖机行业有望在高位保持平稳，不会出 现大起大落，2020年仍有望实现个位数字正增长，原因如下:

1、外资品牌和国产品牌错峰更新，更新需求不会大幅下滑。 目前存量设备中，国二设备保有量 、污染物排放量均占比最高，未来是更新换代的主产品。

2、从历史数据来看，未来基建托底效应将会凸显，挖机新增需求有保障 。复盘2004年以来房地 产投资和基建投资完成额同比增速，当房地产投资同比往下时，基建投资增速均同比往上。展 望未来，房地产投资增速韧性强，预计2020年基建投资增速回升加快，工程机械行业明年新增 需求有支撑。

3、出口需求仍不断创新高。 2010年国内挖掘机出口占比仅1.7%，到2019年1-10月出口占比提升至 11%。近十年来，尽管不同年份有波动，但这个比例总体上稳中有升，而出口需求也是这一波 周期持续性超过以往任何阶段的主要原因之一。随着各大主机厂海外渠道布局完善，逐步进入 收获期，出口占比仍有望不断提升。

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报告节选：

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（报告来源：方正证券）

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2022年中国工程机械行业市场前景及投资研究预测报告

中商情报网讯：随着基建投资不断增长的刺激，工程机械需求量大幅增长，我国工程机械行业不断发展，工程机械渗透率不断提高。预计在产业政策支持和数字化改造下，我国工程机械行业将持续转型升级。

一、工程机械的定义

工程机械是装备工业的重要组成部分，主要是指土石方施工工程、路面建设与养护、流动式起重装卸作业和各种建筑工程所需的综合性机械化施工工程所必需的机械装备。

目前，常见的工程机械主要包括挖掘机械、铲土运输机械、工程起重机械、工业车辆、压实机械、桩工机械、混凝土机械、钢筋及预应力机械、装修机械、凿岩机械、气动工具、铁路路线机械、军用工程机械、电梯与扶梯、工程机械专用零部件等。

工程机械产业链

资料来源：中商产业研究院整理

二、工程机械行业相关政策

工程机械行业是我国国民经济建设的重要支柱产业，是装备制造业的重要组成部分。近年来，我国颁布了一系列产业政策，《关于促进工业经济平稳增长的若干政策》《国务院关于印发“十四五”节能减排综合工作方案的通知》《关于支持民营企业加快改革发展与转型升级的实施意见》《关于促进砂石行业健康有序发展的指导意见》等政策为工程机械行业发展提供了有力支持。具体政策如下：

资料来源：中商产业研究院整理

三、工程机械行业发展现状

1.工程机械营业收入

近年来，中国工程机械行业营业收入稳步增长。2017年我国工程机械行业营业收入突破5000亿元，2018年逼近6000亿元，2020年突破7000亿元，2021年工程机械行业营业收入首次突破8000亿元。预计2022年我国工程机械行业营业收入将进一步达到8353亿元。

数据来源：中国工程机械工业协会、中商产业研究院整理

2.工程机械主要产品销量

近年来，中国工程机械行业持续发展，工程机械产品销量持续增加。2021年全年挖掘机实现同比增长4.63%，装载机同比增长7.11%，推土机、平地机分别实现了17%~60%的增长幅度。

数据来源：中国工程机械工业协会、中商产业研究院整理

3.工程机械出口量及出口金额

2021年12大品类工程机械行业产品出口量均实现不同程度增长。其中，升降工作平台、履带起重机海外销量翻倍增长。挖掘机、平地机、推土机、叉车、压路机、随车起重机、汽车起重机出口量涨幅超50%，有效地对冲了内需市场的下滑。

数据显示，叉车出口量最高达31.58万台，同比增长73.8%，挖掘机、升降工作平台、装载机出口量超3万台，分别为6.84万台、4.37万台、3.40万台。

数据来源：海关总署、中商产业研究院整理

随着疫情得到稳定的控制以及海外市场需求的加快恢复，我国的出口市场强势复苏，迅速带动我国工程机械在海外市场的销量。此外，“一带一路”为中国工程机械搭建了重要平台，让越来越多的工程机械企业走出国门，主动参与全球竞争。综合来看，2021年，我国工程机械的出口市场表现“强劲”，出口额创下了历史新高。

2021年中国工程机械出口金额突破300亿美元达到340亿美元，同比增长62.3%。其中大型挖掘机、履带起重机、电动叉车、大型非公路自卸车等高端工程机械出口增长较快。其中，对“一带一路”沿线国家出口额占全部出口额的42.4%，同比增长达60.4%。预计2022年我国工程机械出口金额将达386.3亿美元。

数据来源：海关总署、中商产业研究院整理

4.工程机械行业竞争格局

我国工程机械市场集中度呈现逐年上升趋势，我国工程机械制造行业CR3和CR5分别达到了33.17%和37.26%。整体来看，中国工程机械行业分为四大梯队。

第一梯队由工程机械行业四大巨头（三一重工、柳工、徐工机械和中联重科）组成，营收规模在100亿以上，产品遍布各个细分领域，技术水平领先，多项产品达到国际领先水平；第二梯队为我国工程机械行业的潜在力量，营收规模在40-100亿之间，具有一定的知名度，产品在某个细分领域具有一定的领先优势，在智能制造背景下，工程机械智能化是这些企业的发展契机。

第三梯队为营收规模在1-10亿的企业，此类企业规模较小，产品研发投入较低，在某个细分领域享有一定的知名度；第四梯队为众多中小企业，产品同质化较高，技术含量较低，依靠价格优势抢占中低端产品市场，企业竞争激烈。

资料来源：中商产业研究院整理

四、工程机械行业重点企业

1.三一重工

三一重工股份有限公司创建于1994年，主要从事工程机械的研发、制造、销售和服务，是全球装备制造业领先企业之一。公司产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、筑路机械、建筑装配式预制结构构件，其中泵车、拖泵、挖掘机、履带起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌，混凝土输送泵车、混凝土输送泵和全液压压路机市场占有率居国内首位，泵车产量居世界首位。目前，三一重工6S中心已遍布全国主要大中城市，在全球拥有近200家销售分公司、2000多个服务中心、近万名技术服务工程师。

数据显示，2021年上半年三一重工工程机械行业营收656.3亿元，占总营收的97.77%。公司的主营产品包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械，其中挖掘机械实现营收260.1亿元，占比38.74%；混凝土机械实现营收177.0亿，占比26.37%；起重机械实现营收140.3亿元，占比20.91%；桩工机械实现营收35.86亿元，占比5.34%；路面机械实现营收18.01亿元，占比2.68%。

数据来源：中商产业研究院整理

2.柳工

广西柳工机械股份有限公司于1958年创立，是中国工程机械行业的佼佼者。从1966年推出第一台现代化轮式装载机开始，目前已拥有19条不同产品线，在全球拥有20个制造基地，5个研发基地以及17个区域配件中心。

2020年，柳工实现营业收入230.03亿元，同比增长19.95%；利润总额16.02亿元，同比增长22.52%；归属于母公司所有者的净利润13.31亿元，同比增长30.87%。工程机械业务是公司的核心业务，2020年实现营收145.2亿元，占总营收98.19%。

近几年，柳工工程机械产销呈现增长趋势。数据显示，2020年柳工工程机械产销分别完成81053台和74489台，同比分别增长43.0%和35.8%。

数据来源：中商产业研究院整理

3.中联重科

中联重科股份有限公司创立于1992年，主要从事工程机械、农业机械等高新技术装备的研发制造。20多年的创新发展，使中联重科逐步成长为一家全球化企业，主导产品覆盖10大类别、56个产品系列，600多个品种。目前，中联重科已覆盖全球100余个国家和地区，在“一带一路”沿线均有市场布局。产品远销中东、南美、非洲、东南亚、俄罗斯以及欧美、澳大利亚等高端市场。

2020年，中联重科实现营业收入651.09亿元，同比增长50.34%；归属于母公司净利润72.81亿元，同比增长66.55%。其中，工程机械业务实现营收613.8亿元，占总营收的94.28%。数据显示，2021年上半年，中联重科实现营收424.5亿元，同比增长47.25%；工程机械业务实现营业收入404.3亿元。

数据来源：中商产业研究院整理

4.徐工机械

徐工集团工程机械股份有限公司成立于1989年，是全国工程机械制造商中产品品种与系列最多元化、最齐全的公司之一。公司主要提供工程机械类优质产品和服务组合并为客户提供全面的系统化解决方案，产品包括工程起重机械、铲土运输机械、压实机械、路面机械、混凝土机械、消防机械以及其它工程机械，其中汽车起重机、随车起重机、压路机、沥青混凝土摊铺机、平地机、冷铣刨机、举高喷射消防车等多项核心产品以及工程机械液压件等多项零部件产品。

近年来，徐工机械的工程机械产品产销呈现快速增长趋势。数据显示，2020年徐工机械的工程机械产销分别完成94506台和92240台，同比分别增长27.20%和23.57%。

数据来源：中商产业研究院整理

5.山推股份

山推工程机械股份有限公司成立于1993年，其前身是成立于1952年的烟台机器厂。公司产品覆盖推土机系列、道路机械系列、混凝土机械系列、装载机系列、挖掘机系列等十多类主机产品和底盘件、传动部件、结构件等工程机械配套件，远销海外160多个国家和地区。目前，山推股份年生产能力达到1万台推土机、6000台道路机械、500台混凝土搅拌站、15万条履带总成、100万件工程机械“四轮”、8万台套液力变矩器、2万台套变速箱。

近几年，山推股份的工程机械主机产品产销呈现波动趋势，2017-2018年产销增长，2019年产销均出现下降，2020年产销恢复增长。数据显示，2020年山推股份的工程机械主机产品产销分别完成6111台和6071台，同比分别增长36.25%和25.67%。

数据来源：中商产业研究院整理

五、工程机械行业发展前景

1.数字化改造推动行业发展

目前，一批具有辅助操作、无人驾驶、状态管理、机群管理、安全防护、特种作业、远程控制、故障诊断、生命周期管理等功能的智能化工程机械得到实际应用，极大地解决了施工中的一些难点问题。预计在产业政策的引导下，工程机械行业数字化、智能化、网络化转型升级步伐将进一步加快，推动行业发展。

2.工程机械渗透率提升带动行业发展

随着机械化的发展，“机械代替人工”的发展趋势越来越明显，工程机械渗透率也会逐渐提高。在过去的十多年里，我国的农村基础设施建设需求迅速增加，而农村的劳动力却越来越少。随着我国大型工程机械企业的产品结构不断优化，我国大型城市和农村地区已普遍采用小型挖掘技术，在旧城改造、管道开挖、农村农业生产、农村房屋道路建设等方面创造了较大的经济效益，预计将带动行业发展。

3.创新体系建设助推工程机械国产化发展

近年来，工程机械行业创新体系建设有序推进、创新能力显著提升。截至2021年底，挂牌运行和批准建设的机械工业重点实验室、工程研究中心和创新中心共计234家。其中重点实验室110家，挂牌运行97家，正在建设13家；工程研究中心123家，挂牌运行113家，正在建设10家；挂牌运行创新中心1家。重大装备国产化及重大装备核心部件国产化方面取得显著进展。其中不少新型产品填补了国内空白，主要技术参数和性能指标达到国际同类产品先进水平，助推工程机械国产化发展。

更多资料请参考中商产业研究院发布的《中国工程机械行业市场前景及投资机会研究报告》，同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业情报、产业研究报告、产业规划、园区规划、十四五规划、产业招商引资等服务。

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