利润大增80%，分红超200亿！工程机械老三中联重科：我车速比较快

原标题：利润大增80%，分红已超200亿！工程机械老三中联重科：大哥二哥忍一忍，我车速比较快

作者 | 萧瑟

编辑 | 小白

中央财经委员会第四次会议于近日召开，会上领导人提出要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。

早在去年9月，央行便已设立设备更新改造专项再贷款，其额度为2000亿元以上，利率仅1.75%，期限为1年。

提到设备更新，风云君便联想到了挖掘机、塔吊等工程机械，而近日这家公司股价更是持续攀升。

它就是中联重科。

2023年末至今，中联重科已实现了近30%的上涨，尤其在2024年初，与A股整体极端低迷的表现形成鲜明对比。

（来源：市值风云APP）

股价大涨的背后有业绩的支撑。据其业绩预告，2023年中联重科实现归母净利润同比增长区间为46.7%-56.7%，扣非后的增幅更是高达76.6%-87.2%。

（来源：中联重科公告）

从前三季度的业绩来看，同行业的徐工机械、三一重工2023年前三季度的业绩亦有反弹，但幅度较低，归母净利润分别同比增长3.5%、12.5%，中联重科同期增幅为31.7%。

（来源：市值风云APP）

中联重工缘何如此领先？

一、工程机械国内老三，业绩周期性明显

中联重科成立于1992年，2000年在深交所主板上市，并随后在2010年登陆香港联交所。

上市以来以其业务便一直以各类工程机械为主，2022年在该行业的全球市场份额约为2.7%，排在全球第12位，在国内仅次于徐工机械和三一重工。

（来源：KHL、华安证券研究所）

01、剥离环卫机械业务，聚焦工程领域

其近年来业务方面最大的变动便是对环卫机械业务的剥离。

2016年时，中联重科环卫机械业务实现收入56.07亿元，收入占比为28%，成为当年收入贡献最高的产品品类，且在环卫设备行业市场份额已高达50%。

中联重科认为该项业务后续成长空间有限，于是选择了一把兑现，于2017年将该业务经营主体长沙中联重科环境产业有限公司80%的股权出售，转让对价高达116亿元。

剩余20%股权也于2018年处置，换取了盈峰环境12.56%股权。

此次交易对利润表的影响十分可观，当年由于处置长期股权投资产生的投资收益高达107.33亿，以及中联重科顺势财务大洗澡计提各类资产减值损失87.93亿，所以当年净利润变动并不夸张。

即若以扣非后口径计量，当年中联重科将亏损近80亿。

（制图：市值风云APP）

此次交易后中联重科的业务聚焦于工程机械，主要产品品类包含起重机械（建筑起重机、工程起重机）、混凝土机械、土方机械（挖掘机、推土机等）、高空机械等，并据此开展融资租赁业务。

其中起重机械产品是当前的主要收入来源，2022年收入为189.79亿元，收入占比为45.6%。

（制图：市值风云APP）

同业公司主业各有侧重：三一重工主打挖掘机械，起重机械为其第三大业务；徐工机械的起重机械与土方机械收入相差不大，前者2022收入为238.6亿元，高于中联重科。

（制图：市值风云APP）

02、受行业周期影响，业绩波动显著

以工程机械为主业，中联重科的业绩自然与行业周期息息相关，呈现出明显的波动性。

2012年之前，受益于城镇化率的持续提升，国内工程机械产品需求十分旺盛，中联重科也吃足了时代的红利，自A股上市来，2000-2012年间收入规模自2.45亿增长至480.71亿，翻了近200倍。

但进入2013年后，政策刺激需求提前释放的弊端显现，地产、基建降温，工程机械行业进入去库存周期。至2016年，中联重科营业收入较2012年下滑近6成。

2017年在地产投资回升以及存量产品更新换代等因素的影响下行业再度步入上行周期，中联重科的营业收入也随之飙升，至2021年来到历史峰值671.31亿。

2022年在疫情以及宏观经济增速下行背景下，行业开始回调，中联重科的营业收入也滑落至416.3亿元，同比降幅为38%。

（制图：市值风云APP）

徐工机械和三一重工的营收走势大致相同，但规模均高于中联重科，2022年分别为938.17亿和808.22亿。

（制图：市值风云APP）

利润端的变动方向与营业收入相同、波动幅度要更高。2022年中联重科扣非前后的归母净利润分别为23.06亿和12.93亿，分别同比下滑63.2%、77.8%。

（制图：市值风云APP）

再将目光放到当前国内的工程机械市场，市场规模的增长一方面来自下游施工增长带来的需求。地产行业的投资强度和新增的开工面积是重要的领先指标。

2023年国内房地产开发投资完成额、房屋新开工面积分别为11.09万亿、9.54亿平米，分别同比下滑16.6%、20.9%，且自月度数据看在2023年末仍在为同比下滑状态，并无起色。

（来源：国金证券研究所）

另一方面则来自存量机械设备的更新需求，常见工程机械的报废年限为8-15年，以此来看上一轮行业上行周期内新增设备的替代行情，在2023年还稍早了些。

（来源：爱采购）

但中联重科在2023年的业绩却出现了大幅反弹，其中原因何在？

二、海外增长带动业绩反弹

其主要原因在于境外收入的显著提升。

在疫情期间，国内供应链较欧美率先实现复苏，进而为国内工程机械企业带来了拓展海外市场的契机。

中联重科积极拓展海外业务，2021-2023年上半年本地化业务和运营体系覆盖国家数量自17个增长至32个，目前已在公司在东亚、东南亚、欧洲等多个地区建立子公司，并在意大利、德国、巴西、印度、白俄罗斯投资建有工业园。

期间其海外经营规模随之不断壮大，2020-2022年间自38.3亿元增长至99.9亿元，CAGR约61.5%。

2023年上半年中联重科来自国内的收入为157.03亿元，同比下滑10%；相较之下，上半年境外收入为83.72亿元，同比增幅高达115.39%。

（制图：市值风云APP）

近两年来出口对于整体业绩的贡献比例也在显著提升。2023年上半年，来自境外销售的收入占比和毛利润占比分别为34.8%和39.6%。

（制图：市值风云APP）

拓展海外市场已成为业内共识，且徐工机械、三一重工比中联重科更早开始拓展海外市场，境外收入规模也相对更高。

2023年上半年，徐工机械、三一重工的境外收入分别为208.97亿、224.66亿元，分别同比增长67.33%、35.87%，收入占比分别为40.8%、56.9%，后者的境外收入贡献已超过境内。

三、扩品类、还债、分红，流动性稍显吃紧

近年来，中联重科也在积极发展其他工程机械产品品类作为潜力业务，如土方机械（挖掘机、推土机等）、高空机械等，亦对2023年的业绩产生支撑。

2023年上半年这两类产品已是继起重机械、混凝土机械后的第三、第四大业务，合计收入占比来到26%。

（制图：市值风云APP）

潜力业务的迅速增长离不开资金投入，最近的一轮上行周期内其资本开支强度有明显提升。

2021年，中联重科通过定增募集52亿资金，主要投资方向便是挖掘机械智能制造项目。该项目具备3.3万台挖掘机的年产能，总投资额超过30亿元。

（来源：中联重科公告）

近日中联重科还披露了拟将高空机械业务的子公司，通过路畅科技实现借壳上市的计划，但当前尚处于预案阶段。

截至2023年中，中联重科的在建项目中除总部与研发中心外，高空机械作业园和挖掘机械智能制造园已是账面价值最高的两项目，期末金额分别为8.64亿和5.17亿元。

（来源：中联重科公告）

培育新增长点的同时，近年来中联重科均维持着较高的分红水平。2020-2022三年，中联重科的现金分红金额分别为44.39亿、27.77亿、26.41亿元，股利支付率分别为61%、44%和115%。

从历史情况来看，中联重科的分红金额与行业周期具备关联性，但即使在上一行业周期底部仍维持着年均近10亿的分红金额，

（制图：市值风云APP）

三一重工的历史分红总额、募资总额分别为243.71亿、39.70亿，是表现最为优秀的公司；

徐工机械的历史分红总额、募资总额则为83.69亿、522.88亿，分红力度较差。

2019年中联重科并未选择分红，与当年债务的大量清偿相关，当年其有息负债率实现了约14个百分点的下行，且在之后年份维持在低位。

（来源：市值风云APP）

投产、分红、偿债全都要，中联重科的资金从何而来？

其中一部分来自对环卫机械业务的出售以及2021年的定增募资，合计取得资金逾150亿。

另一部分则是行业上行周期内的经营性现金流入，2017-2020四年间，中联重科合计实现了216亿的经营性现金流入，可用于分红和偿债的自由现金流也十分充裕。

但自2021年起，由于行业下行以及资本开支强度的提升，此消彼长之下自由现金流流入明显降低，2023年前三季度为净流出的状态。

（制图：市值风云APP）

再加上期间的高额分红，中联重科的流动性已稍显吃紧。

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行业低迷，企业利润反而大涨？国内10家工程机械2023年业绩一览

2023年度业绩说明会正式拉开帷幕！

此前，卡特彼勒、小松、沃尔沃建筑设备、日立建机等外资工程机械上市公司陆续公布2023年财报，我们在从外资工程机械企业2023年财报看全球区域发展情况与预期一文中进行了详细的分析。

截至4月3日，据不完全统计，国内也已有10余家工程机械企业相继派发“成绩单”。

据公告显示，近8成企业实现营收和净利润“双增”。其中，潍柴动力、中联重科、中集车辆净利润均实现同比增超50% 。

（国内工程机械企业2023年业绩）

1

从财报看各企业增长原因

01

中联重科：

2023年中联重科工程机械业务营收444.86亿元，同比上升13.1%，所有工程机械业务细分板块营收均实现正增长。

一方面源于新兴潜力业务成长动能强劲 。2023年中联重科土方机械营收66.48亿元，同比上升89.3%，其中大型挖掘机国内市场份额同比实现翻倍增长，海外销售规模同比增长超过100%；高空作业机械营收57.07亿元，同比上升24.2%，迅速跻身行业国产龙头之列，国内市场中小客户市场占有率位居第一，成为公司高速成长的典范；矿山机械销售规模同比增速140%，销售规模近8亿元，新兴业务有望带动公司未来业绩持续增长。

另一方面归结于海外业务持续突破创新高 。2023年中联重科海外市场营收179.05亿元，同比增长79.2%，工程起重机械成为土耳其、中亚市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其市场第一地位；沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。

02

三一国际：

2023年三一国际持续全面高增长，再创历史最佳经营业绩。

根据业绩公告，三一营收大幅增加主要受三方面因素驱动：

1.智能化、电动化新产品持续渗透市场 ，使得综采、矿车、宽体车、小港机及大港机产品收入大幅增加；

2.国际市场拓展成效显著 ，国际销售收入大幅增长；

3.截至2023年12月31日止年度新收购的油气装备分部及新兴产业装备分部产生收入 。

03

潍柴动力：

2023年潍柴成绩喜人，归母净利润增超八成。根据业绩公告显示，潍柴营收增量主要源于：

1.抢抓结构性机遇，驱动业绩持续向上 。近年来，潍柴动力围绕整车整机龙头带动战略，持续提升产品竞争力，从传统工程车为主向标载物流、天然气、新能源等多元化产品转型，市场结构更加均衡。报告期内，公司销售重卡11.6万辆，同比增长45%，其中天然气重卡销量超2.6万辆，同比增长416%；出口销量5.2万辆，同比增长51%。

2.高利润率产品上量，产品结构得到改善 。公司持续优化产品结构，大缸径、大马力等高利润率产品上量，将有力支撑公司未来利润增长。报告期内，M系列大缸径高功率密度发动机销售超8100台，同比增长38%，其中出口超5400台。

3.智慧物流收入创新高，“三新”业务多点开花 。一方面公司通过凯傲和德马泰克已构建完整的智能物流体系，在海外智慧物流需求逐步释放的背景下，凯傲与德马泰克将助力公司后续成长。另一方面，2023年，潍柴动力加速构建“三新”业务新格局，积极提供“双碳”战略背景下的潍柴方案。“三电”产品差异化竞争优势凸显。报告期内完成重卡、轻卡、客车专用电驱动总成产品开发，功率密度较竞品提升20%以上；搭载潍柴新能源动力总成的整车电耗较竞品低5%，打造纯电总成差异化优势。燃料电池核心技术实现突破，全面领跑氢能赛道。多款燃料电池产品实现批量配套，在氢燃料电池领域实现了核心技术与产业化的全球引领。

04

柳工：

2023年柳工新老业务齐发力，国内海外双线并举。在2022年完成混改实现整体上市后，柳工不仅产业结构更加优化，公司治理、内控管理持续提升，整体竞争力明显提升，2023年公司工程机械产品销售整体跑赢行业，市场份额同比提升1.6pct。

分业务看 ：公司土方机械实现收入159.06亿元，同比+2.24%，其他工程机械及零部件实现88.18亿元，同比+6.22%。公司重点土方机械业务产品销量增速跑赢行业7pct，新兴业务（矿机、高机、农机、工业车辆等）提供了新增长点，传统产品也多有突破，混凝土机械内销份额增长3pct，起重机发布26款新品，毛利率提升8pct；

分市场看 ：公司海外收入114.62亿元，同比+41.18%，内销160.57亿元，同比-12.55%。海外布局全面深化，累计销量同比增长23%，毛利率达到27.74%，同比+3.35pct，较国内市场高约11.86pct，在产品结构、盈利质量上均有显著提升。

05

山推股份：

2023年山推股份净利润仅次于2010年，为历史第二高，从十几年低迷状态回升。

1.渠道建设赋能出口业务持续增长，盈利能力创近十年新高 。山推持续完善海外销售渠道建设，通过集团内销售协同增加销售渠道覆盖率，弥补了国内市场下行。2023年国内营收36.4亿元，同比-20.07%，占比34.5%；2023年出口营业收入58.78亿元，同比+33.73%，占比55.77%。

2.推土机行业龙头，大马力产品的销售结构不断提升 。山推推土机产品市场占有率连续多年始终保持60%以上，大马力产品逐步实现国产化替代，大吨位装载机和静液压装载机实现了销售新进展，挖掘机以及装载机产品都实现了逆势连续增长，公司后市场快速增长，拓展了企业价值周期，拉动了公司产业链纵向延伸。

3.加大降本控费力度，盈利能力持续提升 。2023年山推实施数字化升级项目，并从业务层需求出发，精准开发“让业务应用数据更简单活动”项目，深度挖掘业务数据，建立信用评估模型、处理、风险预警等信用数据体系；建立6大类主机产品100余种机型准时化交付PTF模型，实现从订单签订到排产交付业务全流程跟踪管理，以数据量化驱动生产过程问题优化改善；实现产品成本及降本穿透项目实现成本、降本数据高效、准确计算。

06

同力股份：

同力重工营利齐增主要来源于两个市场协同发展：

一是国内市场，国内主力市场露天煤矿市场需求增速平稳 ，公司在露天煤矿市占率也有所提升；

二是海外市场，公司海外市场布局日臻完善 ，销售额实现了快速增长。

同时公司不断推出的大型化、新能源等新产品的毛利较高 ，有效提升了公司盈利能力。

07

龙工：

装载机仍是龙工的拳头产品和最主要的利润来源。

报告期内装载机销售额占集团整体销售额比重为41.19%，较2022年的46.76%降低了5.57个百分点；

叉车下游领域运用广泛，随着集团叉车竞争力不断增强，本期销售占比为34.78%，较2022年同期上升了4.52个百分点；

挖掘机受益于海外业务大幅增长，其销售占比较2022年同期上升了2.00个百分点至11.95%；

同时，集团持续加大海外市场拓展力度和各项资源配置，不断丰富和完善产品组合，海外业务继续快速增长，出口额同比增长20.12%，再创历史新高 。

08

铁建重工：

从营收来看，尽管2023年较上年同期下降了0.73%，但铁建重工仍然保持了相对稳定的营收规模。

然而，归属于上市公司股东的净利润和扣除非经常性损益的净利润分别下降了13.59%和16.27%，显示出公司遇到了一定的挑战。

但与此同时，铁建重工海外业务紧跟行业发展趋势和业务场景变化，聚焦全球战略客户 。公司已在全球建立10个海外区域经营部，覆盖全球14个国家和地区，形成欧洲、南亚、东南亚、东北亚四个业务支撑点，海外业务销售实现包括TBM、士压泥水盾构机、普岩台车等种产品，累计出口或开展业务至40多个国家和地区。海外市场持续发力，再创历史新高，新签合同20.60亿元，同比增长52.64%。

09

安徽合力：

安徽合力2023年经营业绩高增主要系公司围绕“整机、零部件、后市场、智慧物流”四大业务板块 ，聚焦国内、国际市场，产品结构持续优化，国际业务产销规模迅速增长所致。

国际化 ：行业国际化趋势持续，公司海外布局力度加大，海外高增有望延续。2023年1-12月，叉车行业出口销量40.5万台，同比增长12%；2024年1月出口销量3.8万台，同比增长62.4%，行业出口维持高景气。

电动化 ：行业电动化趋势加强，公司加强布局，电动化产品比例持续提升。2023年上半年合力围绕电动新能源、智能物流、高端内燃车辆共计推出新产品300余款，实现电动新能源叉车销量占比达54.03%，同比提升5.02pct。产品结构迭代升级、电动化率提升速度加快，智能化水平快速提升。

10

中集车辆：

净利润同比增长119.7%，创历史新高 ，中集车辆2023年业绩的含金量非常高。

2023年，中集车辆全球半挂车业务在全球主要市场表现都很不错：中国市场巩固基本盘，北美市场稳健发展，欧洲市场逆势增长，其他市场表现亮眼，全年营收贡献度接近75%，是中集车辆2023年最大营收来源。

2

出口“挑大梁”，海外市场动能依旧

2023年我国工程机械产品出口达485.52亿美元，同比增长9.59% 。

受国内工程机械行业不景气影响，2023年工程机械产品普遍出现销量下滑，部分工程机械制造企业加大海外市场的拓展力度，整个2023年我国近一半的工程机械产品用于出口，总出口量占总销量的43% 。

其中，2023年挖掘机、压路机、平地机和履带起重机的外销超过内销，出口量占该产品销量的比重分别为53.86%、54.59%、85.73%和55.95%，国际销售抵消了部分国内销售下降对行业的冲击；挖掘机2023年更是首次外销超过内销。

而从各企业的年报我们也可以窥见，“海外市场”是众企业增量的主要来源之一。

诚然海外市场风光依旧，但也蕴藏着挑战。

2023年挖掘机国内和国际销量均呈现前高后低发展趋势，国内销售降幅收窄，出口由增转降，出口增长明显后劲不足。

根据IMF和世界银行的预测，全球经济连续三年增长放缓，与此同时，地区增长分化将越来越严重。发达经济体中，美国经济增长动能仍然强劲，欧洲经济停滞风险上升，日本经济恢复力度较弱；东盟六国中，除泰国外的五国增长较上年有所放缓，泰国的经济增长与上年基本持平；金砖国家中，印度经济延续稳健增长，巴西经济恢复速度略有提升，南非通胀不确定性较大，俄罗斯经济短期韧性明显。

整体来看，全球经济增长将表现出放缓趋势，地区经济发展形势分化较大，接下来工程机械行业预将面临海外市场发展不均衡的环境。

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